张俊：供给侧改革将带来结构性投资机会
时间:2016-9-12 22:06:45 新浪基金曝光台：信披滞后虚假宣传，业绩长期低于同类产品，买基金被坑怎么办？点击【我要投诉】，新浪帮你曝光他们！
兴业国际信托有限公司证券信托总部衍生品科负责人 张俊 新浪财经讯 国海证券联合资管网9月11日在深圳举办“新规下的私募基金投资论坛暨国海证券竞收益·汇英雄私募争霸赛启动典礼”。自去年年底以来，监管层对私募基金约束和规范进入了一个前所未有的整顿高峰期，尤其是今年七月以后的三个新规，整个私募基金行业和机构私募业务正迎来全新洗牌，“合规”成了能否开展私募相关业务首要考虑的因素。
兴业国际信托有限公司证券信托总部衍生品科负责人张俊出席会议并表示其实市场恐慌的情况下，整个资产相关性都会提高，所以有些机构或者前期走过的弯路，做一个单策略的FOF，这是没有太大意义的。去年股灾的时候，股票多头策略一样有相关回撤，这是没办法回避的。去年9月份的股指期货，量化对冲也是停止，平着过了几个月。
单独策略组合效果不好，有一个后视镜效果，每次过渡优化，优化之后它没办法去揭示后面的行情。我们常常说的历史业绩不代表未来，如果优化做的太好，一直做优化，或者每周都做优化，或者每周都调整持仓，可能你整个相关组合也没办法做的非常好。
以下是张俊的演讲实录：
兴业信托成立于2003年3月，注册地福建，注册资本50 亿。兴业信托控股股东是兴业银行，基本上属于国内最大型的信托公司，截止到2015年整个管理规模破万亿。我们兴业信托证券总部是设在上海，在北京、深圳 两地都有相关同事办公。截止到2015年底，我们整个部门的管理规模大概1400亿，合作的银行、券商、期货公司以及阳光私募基本上属于国内领先的。兴业 信托相关的产品线，我们从股票一级市场到一级半、二级以及债券，然后相关的产业，我们可以看到整个有六大产品线。
我们今天主要说的是FOF的投资，兴业信托是在2014年 开始做这块业务的，现在发行的产品有4支，现在的产品余额大概在30亿左右，高峰期应该有40多亿，主要的资金来源大概是三块，一是银行理财资金，二是自 己财富团队的营销以及我们一些银行的代销，三是大型机构对我们委外的资金。我们现在投的整个策略包括股票多头策略、择时对冲策略、量化对冲策略、债券、定 增还有非标的资产，基本上涵盖了大类资产配置的大部分，除了CTA策略没有投，因为信托法律法规的约束，后期可能会投一部分。
现在言归正传，给大家解释一下我们大概的FOF是怎么做的。可能前几年和大家谈FOF，更多解释什么是FOF，有什么优势和特点，我觉得经过了两三年的发展，不用给大家解释FOF的定义之类的东西，我们直接来说一下我们是怎么做FOF的。
兴业信托的FOF，我们大概是分几个步骤：一是对整个资本 市场有一个大致的假设，这个假设是每年设定一个目标，我们可以看到整个市场会涵盖国内债券、股票、发达市场的股票以及绝对收益、商品、现金这六大类资产， 我们只要有这个数据的话，我们历史回溯之后，我们会发现每类资产收益率多少，每类资产大概波动率多少，这是历史数据上的。我们会对整个资产做一些相关性分 析，看各类资产之间相关性的高低，以及我们怎么配比较好。
第二个步骤等于是有些相关数据之后，我们会对整个组合做优化，这样的话可能会涵盖进近我们对于后面一年的宏观性经济的分析，会在长期的相干均值附近做一些微调，会判断出我们整个大类资产配置下，6类资产大概是怎么样的权重比例，这样可以做后期的投资。
选完了大类资产之后，我们有一个庞大的数据库，涵盖了私 募、券商、公募整个的产品，只要有对外公开的标准化净值，我们都会拿到这个数据，整个现在产品大概3万多支，主要的策略涵盖了股票、债券、绝对收益和相关 的CTA策略，我们可以看到整个策略分布，把数据库3万多支分成6大类，6大类下面各个小类，大概的配比，大家可以看到饼图，这是市场上策略各自的一些权 重占比。
通过数据库，我们整个进行相关的底层资产的选择，可能我们 这边有内部的一些选择的标准，比如收益率上浮比例或者调整后郑州哪家癫痫医院权威的收益，还有整个的产品的期限、产品的规模、产品的稳定性，一些相关的参数，每个参数对于每个 策略其实相关的比重是不一样的。我们可能说股票更看重收益，如果是绝对收益，我们可能会看重回撤的大小、策略的有效性有没有始终贯彻当时的策略。通过数据 库，我们最后会有相关的组合，这个组合我们看一下组合相关的效果，也可以通过资方的诉求，我们大概最大的回撤是多少，我们希望的收益是多少，我们可以做相 关的优化，也是根据实际情况，如果规模相对较小，我们也会做一些相应的调整，最后我们会整个做压力测试，来看这个组合历史上最坏的情况是什么样，每个策略 最坏的情况怎么样，对我们相关最后的组合生成有一定的帮助。
钱投出去之后，基本上会根据月度、季度、年度做跟踪的调 整，月度就说每个策略大概跑的状况怎么样。季度就是整个策略会有相对大的调整，如果整个的资本市场假设没有变，如果股票涨多了，可能会把股票的权益进行下 降，然后配置低配的策略，也就是涨多了，不像其他的金融机构，涨多了超配一些，基本上如果资本市场假设不变，我们的比例基本上是不会做调整的，主要季度也 是相关投的管理人有没有做到言行合一，前期做尽调的时候，他说什么策略，敞口放大或者什么情况，我们会做相关的修正，赎回相应的份额，然后给其他的份额、 给其他的产品。
我们整个FOF做两年多，所以有些心得和体会，也有一些同行做的误区，我给大家做一些分享。
其实市场恐慌的情况下，整个资产相关性都会提高，所以有些 机构或者前期走过的弯路，做一个单策略的FOF，这是没有太大意义的。去年股灾的时候，股票多头策略一样有相关回撤，这是没办法回避的。去年9月份的股指 期货，量化对冲也是停止，平着过了几个月。单独策略组合效果不好，有一个后视镜效果，每次过渡优化，优化之后它没办法去揭示后面的行情。我们常常说的历史 业绩不代表未来，如果优化做的太好，一直做优化，或者每周都做优化，或者每周都调整持仓，可能你整个相关组合也没办法做的非常好。
第三个是私募明星的魔咒，私募明星我们觉得本身就是异常值，做的好可能是特定情况下有小的一些因素造成它做的好，或者它有可能还是找到内幕消息，我们监管不愿意看到的情况。明星私募，如果做明星私募的FOF，我们觉得失败的概率很大。
第四个是人的因素，我们不同意用相关的多因子模型做组合构 建，人根据特定情况有反应，他其实会进步的，如果交易股灾之后，人对于整个的风险的容忍度都会下降，所以靠历史上的情况来揭示未来，我们觉得也是有困难 的，因为有人的因素。我们更看重私募基金经理他原来的做法，以及他是否言行合一做相关的产品，我们觉得这是非常重要的。
我们FOF实盘业绩给大家展示一下，这是去年8月份的产 品，其实遭遇了股灾，股灾之后，我们可以看到，做的再好的组合投资，其实在今年垄断的时候还是会有回撤，没有办法。我们觉得FOF投资是一个长时间的投 资，我如果说拿半年或者一个季度去看FOF投资，我们这个首先不公平，我们也希望我们拿到资金，我们给予相关的私募管理人的资金都是长期的，我们基本上如 果投下去的话，我是代销型产品，没有大规模赎回，我们不太愿意动给予私募管理人的头寸，除非私募管理人觉得没办法管好，或者觉得下面的策略没办法实施了。
我们对当前的一些观点，我们也是对资产收益情况做一些相关 的预测，因为我们要做FOF，可能要知道大类资产是什么情况，我们会配哪些资产。我们给大家做一下简单说明。从房地产、债券、A股、美股、港股和绝对收 益，这六类资产对当前的收益以及去年同期的收益，就在金融危机2008年的收益率做了一些相关的罗列，我们可以看到我们用的指数有相应的说明，我们得出的 结论是现在主要的资产收益率吸引力，我们觉得排序应该是港股第一、A股第二、美股第三、绝对收益第四，债券第五，房地产第六。房地产不一定准，因为大家看 了之后不去买房，房子又涨上去了，我们担不起责任。我们觉得做投资来说，我们觉得这个收益率可能是大的趋势。就这样的情况，我们对A股有些看法，其实我们 可以看到整个今年涨了一些行业、一些股票，我们看到主要是年初PE相对比较低的区域，相对涨幅比较好。这其实是因为对未来经济不确定，所以大家投资的时候 尽量找确定治癫痫病的好医院性的，确定性的无非就是价格低的，然后每年分点红的，这是现在整个市场的基本的观点。
我们对A股观点主要是四类：一是三好学生，就是盈利好、估 值低、分红高，仍然是主流，是风险低，确定性好的主流投资。这是为什么港股这段涨的比较好，虽然流动性不好，但是分红高，收益率还是秦皇岛市治羊癫疯哪家医院比较好可以的。现在可能韭菜 割的差不多了，大家投入市场的资金往往是银行的资金，银行资金通过给到一些机构的委外或者给到基金公司的保本或者说预估收益的基金，基金公司把它的基金 80%投到债券上，又把20%的钱给到股票部，股票部基本上就拿这个目标说不能亏钱，要相对稳定，所以基本上那些资金都流向三好学生的股票。
二是供给侧改革会带来周期性行业的结构性投资机会，其实还 是涉及到并购重组相关的东西，其他的改革，港股我们觉得是相对全球估值洼地，港股融通，我们觉得相关的能触发一部分估值修复。这些观点是我们自己的观点， 我们自己的观点可能会用到后期的FOF投资，我们可能选一些股票多头策略或者其他策略，我们会听取主要的观点，观点和我们相当契合，我们也会这样做。
最后，整个兴业癫痫病患者心理信托在今年9月份、10月将发行两支大类资 产配置的FOF，预计规模10亿。因为我们对后期有些看法，为了未来FOF相关的稳定性，绝对私募收益的管理人是我们的主要配置对象，这些私募管理人希望 和国海证券一起挖掘，我们和国海证券的陈总沟通过，我们这边相关的资金可能和国海证券一起，作为FOF的提供方，我们再搭建几个大类的资产配置的FOF。 我们也是希望给私募管理人更大、更广的施展舞台，给钱和投研支持，希望大家做的更好。